導(dǎo)讀

制造業(yè)結(jié)構(gòu)性出清作為基礎(chǔ)，在政策和金融支持回歸轉(zhuǎn)型升級(jí)下，受益于全球制需求拉動(dòng)，新工業(yè)革命正在孕育，成為“新時(shí)代”最重要的投資主線。 

摘要

看多大制造并非出于市場(chǎng)面的博弈，而是基于國(guó)內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢(shì)性變動(dòng)。我們認(rèn)為，新工業(yè)革命的內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生重要變化，體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向了“產(chǎn)業(yè)融合和社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革”，意味著在未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策將著力推動(dòng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。前三次工業(yè)革命的出發(fā)點(diǎn)在于解決生產(chǎn)的束縛，擴(kuò)大生產(chǎn)的可能性邊界。我們認(rèn)為，新工業(yè)革命的重點(diǎn)將是從單一的社會(huì)集約化生產(chǎn)效率的提高轉(zhuǎn)向需求匹配的效率提高，以滿足多樣化、快餐化、個(gè)性化的消費(fèi)趨勢(shì)下日新月異的消費(fèi)需求。

三大條件鑄就新工業(yè)革命參與壁壘，聚焦時(shí)代紅利的再分配。全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識(shí)是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)。基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)尚未制定與成型，而這將決定下一時(shí)代紅利的分配，工業(yè)技術(shù)之爭(zhēng)本質(zhì)為定價(jià)權(quán)與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之爭(zhēng)。由以上發(fā)展趨勢(shì)我們認(rèn)為，新工業(yè)革命參與方必須具備三個(gè)條件：1）有龐大的信息集群能力，這必然要求參與國(guó)在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置；2）有先進(jìn)的信息處理、整合以及智能識(shí)別、制造能力；3）具備全球的消費(fèi)客群或龐大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)客群。因此，兼具消費(fèi)與制造大市場(chǎng)的美國(guó)與中國(guó)將成為新工業(yè)革命以及時(shí)代紅利再次分配的核心角逐方。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（一）：制造業(yè)基本出清是資本開支周期的的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，通過(guò)融資角度刻畫制造業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程發(fā)現(xiàn)，自2012年去產(chǎn)能以來(lái)已基本出清，并在2016年來(lái)加速回暖，意味著制造業(yè)新一輪資本開支已經(jīng)具備起跳的基礎(chǔ)。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（二）：政策+金融回歸中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)。轉(zhuǎn)型才是供給側(cè)的最終趨勢(shì)，十九大報(bào)告從偏重做減法轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)、消費(fèi)升級(jí)等增量方面。未來(lái)政策+金融支持將進(jìn)一步提速，“十三五”期間，國(guó)開行將為“中國(guó)制造2025”實(shí)施專項(xiàng)提供不低于3000億元融資總量，工信部2017工業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)算料將突破百億大關(guān)，新工業(yè)革命倡導(dǎo)下有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)，為中國(guó)制造2025重點(diǎn)項(xiàng)目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（三）：全球需求助推制造復(fù)蘇。以歐、美、日為主的發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)正加速?gòu)?fù)蘇，形成“獲取薪資收入-邊際消費(fèi)傾向增加-產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張-勞動(dòng)需求增加”的耦合，這將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的進(jìn)一步加快。在需求層面，外部需求的變化將進(jìn)一步傳遞到我國(guó)，總量層面我們預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

新工業(yè)革命邊際突圍，估值系統(tǒng)有望重塑。“新時(shí)代”背景下，先進(jìn)制造業(yè)將迎來(lái)新一輪價(jià)值重估，重點(diǎn)聚焦于以基礎(chǔ)設(shè)施作為依托的高端制造業(yè)，結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的新興制造業(yè)。推薦：匯川技術(shù)、中興通訊、先導(dǎo)智能、三一重工，受益標(biāo)的：中國(guó)中車。

正文

前三次工業(yè)革命醞釀了幾十年之久，而如今這場(chǎng)革命如海嘯一般迅速席卷了我們的生活。

                                            ——克勞斯•施瓦布《第四次工業(yè)革命，轉(zhuǎn)型的力量》

 

1.  新工業(yè)的起點(diǎn)：下一個(gè)驚艷十年的開始

九月以來(lái)國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了多篇戰(zhàn)略看多新工業(yè)革命的專題報(bào)告，5G、新能源車、集成電路、核電、智能制造等主題板塊獲得了顯著的超額收益。與此同時(shí)，投資者也存有很多疑慮，主要集中在本次新工業(yè)革命與過(guò)去有何不同，以及決策層為什么在這個(gè)時(shí)點(diǎn)強(qiáng)調(diào)新工業(yè)革命。本篇文章將圍繞這兩個(gè)問(wèn)題做詳細(xì)的闡述，一言敝之，看多大制造并非出于市場(chǎng)面的博弈，而是基于國(guó)內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢(shì)性變動(dòng)。

新工業(yè)革命的首次提出是在2015年10月14日李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上的重要講話，強(qiáng)調(diào)“互聯(lián)網(wǎng)+雙創(chuàng)+中國(guó)制造2025，彼此結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行工業(yè)創(chuàng)新，將會(huì)催生一場(chǎng)新工業(yè)革命”。今年以來(lái)有關(guān)新工業(yè)革命的表述中最引人注目的是，2017年3月兩會(huì)期間習(xí)近平總書記參加遼寧代表團(tuán)審議后人們?nèi)請(qǐng)?bào)刊文《中國(guó)制造業(yè)有能力創(chuàng)造新輝煌（深入學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平同志系列重要講話精神）》指出，新工業(yè)革命是以新一代信息技術(shù)為基礎(chǔ)、以數(shù)據(jù)為核心投入要素、以智能制造為主要方向、以范圍經(jīng)濟(jì)為主要效率源泉的產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革。以及2017年9月金磚會(huì)議期間習(xí)近平總書記提出“要把握新工業(yè)革命的機(jī)遇，以創(chuàng)新促增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型，積極投身智能制造、互聯(lián)網(wǎng)+、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)等帶來(lái)的創(chuàng)新發(fā)展浪潮，努力領(lǐng)風(fēng)氣之先，加快新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。”

由此，我們認(rèn)為，決策層從對(duì)新工業(yè)革命的理解已發(fā)生顯著變化，體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)融合和社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革”。這一重要轉(zhuǎn)變意味著在未來(lái)“新時(shí)代”經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮中，“新工業(yè)革命”不僅僅是圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，而是標(biāo)志著中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策將著力推動(dòng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。

通過(guò)對(duì)比同樣規(guī)格的十八大以及十九大會(huì)議的表述中發(fā)現(xiàn)，十九大報(bào)告中不僅細(xì)化了對(duì)發(fā)展制造業(yè)的相關(guān)論述，同樣在措辭上強(qiáng)調(diào)了發(fā)展、培育與推動(dòng)，并且增提了“瞄準(zhǔn)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端，培育若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群”的目標(biāo)。我們認(rèn)為，在朱格拉周期與新工業(yè)革命的歷史交匯點(diǎn)，“新時(shí)代”下從做減法到做加法，新工業(yè)革命將成為解決“新時(shí)代”下社會(huì)矛盾的核心抓手和歷史機(jī)遇。

 

 

2. “革命”的轉(zhuǎn)向與全球工業(yè)浪潮

2.1. “革命”的轉(zhuǎn)向：從生產(chǎn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向需求匹配

對(duì)前三次工業(yè)革命回憶與解析的歷史資料眾多，從中我們總結(jié)的一個(gè)顯著特征是，前三次工業(yè)革命的出發(fā)點(diǎn)都在于解決生產(chǎn)的束縛，擴(kuò)大生產(chǎn)的可能性邊界。管中窺豹，在近代中國(guó)尤其是新中國(guó)成立后的近70年的歷史幾乎是第二、三次工業(yè)革命的濃縮版，而1981年十一屆六中全會(huì)指出我國(guó)社會(huì)的主要矛盾“人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化同落后的社會(huì)生產(chǎn)之間的矛盾”恰恰描述了在過(guò)去的三次工業(yè)革命中核心解決的是生產(chǎn)力的提高，每一次工業(yè)革命對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)的解放是經(jīng)濟(jì)躍遷的必要條件。

我們認(rèn)為，新工業(yè)革命（或稱第四次工業(yè)革命）將從供給轉(zhuǎn)向需求，核心在于不同于過(guò)去消費(fèi)需求的單一化和滿足物質(zhì)需要，當(dāng)下從全球角度看消費(fèi)需求呈現(xiàn)是多樣化、快餐化、個(gè)性化的特征。單一的社會(huì)集約化生產(chǎn)效率的提高已經(jīng)難以滿足不同的消費(fèi)需求。從十九大新社會(huì)主要矛盾的提出我們也可以清晰的看到這一種變化，即“人民日益增長(zhǎng)的美好生活的需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾”。因此工業(yè)互聯(lián)、產(chǎn)業(yè)融合、智能制造將成為未來(lái)新工業(yè)革命的核心發(fā)展方向。從近5年智能手機(jī)、智能家居、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、定制化生產(chǎn)以及人工智能等新技術(shù)的快速迭代中可以明顯看到工業(yè)生產(chǎn)從單一供給走向需求主導(dǎo)的變化。

在前三次工業(yè)革命中因存量資本、技術(shù)限制我國(guó)并未有標(biāo)準(zhǔn)制定能力以及定價(jià)權(quán)，但近年來(lái)我國(guó)在以消費(fèi)層面為突破口的新興技術(shù)的發(fā)展呈幾何級(jí)的躍進(jìn)，比如，因電商購(gòu)物節(jié)推動(dòng)了電商企業(yè)在大數(shù)據(jù)以及云計(jì)算技術(shù)上的持續(xù)突破，當(dāng)下中國(guó)在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G技術(shù)等未來(lái)風(fēng)向技術(shù)領(lǐng)跑。我們認(rèn)為，以消費(fèi)需求為突破口反向推動(dòng)技術(shù)研發(fā)或?qū)⒊蔀橄乱淮騼r(jià)值鏈/定價(jià)權(quán)的重分配的核心以及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的爭(zhēng)奪點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，2016年第三產(chǎn)業(yè)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率為58.4%，而2012年僅在45%水平，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化為產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破提供了土壤。

 

 

2.2. 全球的新工業(yè)革命浪潮核心在于定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪

不僅是中國(guó)，全球技術(shù)主導(dǎo)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在掀起新一輪的工業(yè)革命，我們認(rèn)為主要來(lái)源于兩個(gè)基礎(chǔ)條件的優(yōu)化：1）08年金融危機(jī)后，企業(yè)部門以及居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表得到了優(yōu)化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程為制造業(yè)新一輪資本開支周期的開啟創(chuàng)造了溫床；2）基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)尚未制定與成型，而這將決定下一時(shí)代紅利的分配，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的爭(zhēng)奪已進(jìn)入了“華山論劍”階段?；仡櫱叭喂I(yè)革命的變遷我們可以得出的是，工業(yè)技術(shù)之爭(zhēng)實(shí)際上是定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，而技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與定價(jià)權(quán)將形成歷史的分流與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分野。因此我們看到不論是德國(guó)“工業(yè)4.0”還是美國(guó)“再工業(yè)化”均在搶跑。

 

 

 

 

新工業(yè)革命的全球趨勢(shì)：信息流的整合與智能化生產(chǎn)。2011年德國(guó)于漢諾威工博會(huì)提出“工業(yè)4.0”概念，核心理念為“產(chǎn)業(yè)集成-數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)-解決方案-創(chuàng)造價(jià)值”，從產(chǎn)業(yè)鏈的分工倡導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集成整合，消除信息孤島，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通與智能生產(chǎn)。美國(guó)于2011年提出“先進(jìn)制造伙伴計(jì)劃（AMP）”，2012年通用公司率先提出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念，被稱之為第三次浪潮，核心在于利用互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，將制造業(yè)的數(shù)據(jù)流、硬件、軟件實(shí)現(xiàn)智能交互，通過(guò)大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)智能決策，提升生產(chǎn)效率。從戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，通過(guò)對(duì)比我國(guó)《中國(guó)制造2025》以及2015年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)新工業(yè)革命的判斷，我們認(rèn)為新工業(yè)革命全球的趨勢(shì)在于信息流的整合與智能化的生產(chǎn)。

 

 

通過(guò)以上的分析我們可以得出的是新工業(yè)革命競(jìng)爭(zhēng)將是高度的壁壘化。我們?cè)谏衔闹姓劦饺驅(qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識(shí)是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)，并且從單純的供給出發(fā)轉(zhuǎn)變到需求主導(dǎo)。以上的兩個(gè)重要的轉(zhuǎn)變帶來(lái)的影響是，第四次工業(yè)革命參與競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體必須具備三個(gè)條件：1）有龐大的信息集群能力，這必然要求參與國(guó)參與國(guó)在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置；2）有先進(jìn)的信息處理、整合以及智能識(shí)別、制造能力；3）具備全球的消費(fèi)客群或龐大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)客群。因此我們認(rèn)為能夠參與新工業(yè)革命競(jìng)爭(zhēng)的僅有中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、日本與韓國(guó)等少數(shù)國(guó)家。其中兼具消費(fèi)與制造大市場(chǎng)的美國(guó)與中國(guó)將成為新工業(yè)革命以及時(shí)代紅利再次分配的核心角逐方。

3. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（一）：制造業(yè)基本出清是資本開支周期的的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從公開信息中我們看到，今年以來(lái)中國(guó)最高決策層至少兩次提及“新工業(yè)革命”，且從對(duì)內(nèi)的兩會(huì)升級(jí)至對(duì)外的“金磚會(huì)議”。那么，為什么中國(guó)的決策層在當(dāng)下強(qiáng)調(diào)新工業(yè)革命以及推動(dòng)先進(jìn)制造的發(fā)展呢？我們認(rèn)為核心有兩個(gè)原因：

1） 第一個(gè)重要原因是，我國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，自2012年以來(lái)制造業(yè)已基本完成出清，并在2016年以來(lái)加速回暖，意味著制造業(yè)新一輪資本開支具有起跳的基礎(chǔ)；

2） 第二點(diǎn)是近幾年來(lái)，以消費(fèi)層面為突破口的新興技術(shù)的發(fā)展呈幾何級(jí)的躍進(jìn)，圍繞產(chǎn)業(yè)深度融合滿足消費(fèi)需求的技術(shù)將成為下一代全球價(jià)值鏈/定價(jià)權(quán)的重分配的核心以及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的爭(zhēng)奪點(diǎn)，這一點(diǎn)已在上文分析。

我們可以從融資層面通過(guò)工業(yè)企業(yè)總負(fù)債增速與宏觀信貸余額增速的缺口來(lái)刻畫中國(guó)制造業(yè)的出清程度，我們發(fā)現(xiàn)這一缺口自2012年擴(kuò)大以來(lái)至2016年上半年已進(jìn)入收窄，這一變化意味著我國(guó)制造業(yè)自發(fā)的供給側(cè)去產(chǎn)能已基本完成，進(jìn)入重新負(fù)債擴(kuò)張的階段。由生產(chǎn)函數(shù)倒推得出的宏觀產(chǎn)能利用率同樣可以說(shuō)明以上的判斷。值得注意的是，隨著裂口的收窄，2017年中國(guó)產(chǎn)能利用率將進(jìn)入向上的拐點(diǎn)。

我們從供給和需求層面可以進(jìn)一步得出制造業(yè)已企穩(wěn)復(fù)蘇的結(jié)論。不論是生產(chǎn)層面的工業(yè)增加值增速以及PMI新訂單指數(shù)自2015年下半年以來(lái)已進(jìn)入向上擴(kuò)張的階段。在微觀上可以看到2016年以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資與制造業(yè)投資回暖，出口交貨結(jié)構(gòu)中通用設(shè)備與專用設(shè)備亦增長(zhǎng)顯著。

 

 

 

 

制造業(yè)的出清為新一輪資本開支周期的啟動(dòng)提供了起跳的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為這主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面，一個(gè)是舊產(chǎn)能的出清意味著曾經(jīng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)模式逐步淘汰、整合為具有新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品、技術(shù)投資騰挪空間；另一方面，智能化和新技術(shù)的投資將形成新的壁壘擴(kuò)大領(lǐng)先和落后企業(yè)的差距，從而衍生出例如蘋果、三星、阿里、騰訊等“靈活的胖子”新型寡頭。

4. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（二）：政策+金融回歸中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)

轉(zhuǎn)型才是供給側(cè)的最終趨勢(shì)。從我國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)、金融政策在引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的培育起到了至關(guān)重要的作用。1987年因物資匱乏產(chǎn)能不足價(jià)格闖關(guān)失敗，而后引進(jìn)外部產(chǎn)能提倡市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)；1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)中國(guó)內(nèi)憂外困，2000年加入WTO實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能輸出參與全球價(jià)值鏈的交換；2016年起我國(guó)開啟了轟轟烈烈的供給側(cè)改革優(yōu)化存量經(jīng)濟(jì)盤活存量資源，向后看我們認(rèn)為，處在歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)以及新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，新工業(yè)革命將成為未來(lái)十年的核心產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向。

新工業(yè)革命從減法到加法。我們?cè)谏衔闹幸呀?jīng)分析，我國(guó)市場(chǎng)化程度較高的制造業(yè)的去產(chǎn)能已經(jīng)基本完成，這一點(diǎn)與上游資源部門有著很大的區(qū)別。因此在“新時(shí)代”的發(fā)展規(guī)劃中，對(duì)于發(fā)展新興制造、智能制造等領(lǐng)域應(yīng)從做減法轉(zhuǎn)向做加法。從十九大報(bào)告?zhèn)戎貋?lái)看，我們已經(jīng)能夠發(fā)現(xiàn)其表述與2016年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有較大的不同，即從偏重做減法（強(qiáng)調(diào)三去一補(bǔ)一降）轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)、消費(fèi)升級(jí)等增量方面。這一變化意味著新時(shí)代下未來(lái)5年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更強(qiáng)調(diào)發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，圍繞增加有效供給將有更多資源將會(huì)配置到技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化。

政策資金與銀行信貸未來(lái)均有望向制造業(yè)傾斜。從數(shù)據(jù)口徑，我們已經(jīng)看到以提供生產(chǎn)資料為主的重工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增速在2016年底結(jié)束下降趨勢(shì)并在2017年快速進(jìn)入上升趨勢(shì)，這一點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)還是在供給側(cè)改革限制上游資源部門再投資下實(shí)現(xiàn)，意味著銀行信貸已向制造業(yè)傾斜，與制造業(yè)結(jié)束出清資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，需求進(jìn)入上升期相互印證。

從政策資金的支持上，2016年11月，國(guó)家開發(fā)銀行與工業(yè)和信息化部簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，明確“十三五”期間，國(guó)開行將為“中國(guó)制造2025”實(shí)施專項(xiàng)提供不低于3000億元融資總量，并提供貸款、投資、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)。2017年8月，工信部發(fā)布了《2017年工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)(中國(guó)制造2025)資金(部門預(yù)算)項(xiàng)目指南的通知》，明確了對(duì)中國(guó)制造2025的資金支持方向，并已確立了制造業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力提升、產(chǎn)業(yè)共性服務(wù)平臺(tái)、新材料首批次應(yīng)用保險(xiǎn)4個(gè)方面共25項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》的公開報(bào)道及其援引專家估計(jì)，此次給予中國(guó)制造2025重點(diǎn)任務(wù)的資金支持力度大，單個(gè)項(xiàng)目的資金支持水平在3000萬(wàn)元到5000萬(wàn)元，部分共性技術(shù)項(xiàng)目或關(guān)鍵技術(shù)項(xiàng)目則將獲得超過(guò)億元的資金支持?！锻ㄖ分猩婕暗募?xì)分項(xiàng)目超過(guò)100個(gè)，按照上述資金支持力度，總的資金支持金額將有望突破百億元大關(guān)。

因此，我們認(rèn)為新工業(yè)革命下支持技術(shù)創(chuàng)新以及加速產(chǎn)業(yè)化爭(zhēng)奪“新時(shí)代”制高點(diǎn)，有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)，為中國(guó)制造2025重點(diǎn)項(xiàng)目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。2017年9月，我們已經(jīng)看到工信部與證監(jiān)會(huì)簽署《工業(yè)和信息化部中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，提出發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能，服務(wù)制造強(qiáng)國(guó)和網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，預(yù)計(jì)金融支持將進(jìn)一步深化和廣化。

 

 

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、日本均曾通過(guò)供給側(cè)+產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重塑國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。70年代前，鋼鐵、石化等資源性工業(yè)是日本的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，但受到70年代石油危機(jī)的成本沖擊日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯，而后1978 年，日本政府制定了《特定機(jī)械信息產(chǎn)業(yè)振興臨時(shí)措施法》，提出發(fā)展電子計(jì)算機(jī)、高精度裝備和知識(shí)產(chǎn)業(yè)，不僅利用財(cái)政對(duì)尖端科技的開發(fā)提供幫助，還對(duì)這些新興產(chǎn)業(yè)實(shí)施稅收、金融方面的優(yōu)惠，由此電子和汽車產(chǎn)業(yè)成為了日本的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并優(yōu)勢(shì)至今（圖7），從圖7中我們還可以看到由于我國(guó)近幾年在半導(dǎo)體、汽車零部件、集成電路等領(lǐng)域的進(jìn)口替代，日本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正發(fā)生新的轉(zhuǎn)移（向智能制造、工業(yè)機(jī)器人）。同樣的，美國(guó)在面對(duì)石油危機(jī)以及“滯脹”中除里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給側(cè)改革外，80年代起美國(guó)大幅增加軍費(fèi)開支，促進(jìn)信息技術(shù)發(fā)展，政府通過(guò)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行扶持的方式，鼓勵(lì)了創(chuàng)新，加速信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從以上兩個(gè)重要轉(zhuǎn)型中我們可以看出，供給側(cè)做減法在于優(yōu)化存量，而產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和扶持將為增量創(chuàng)新插上夢(mèng)想的翅膀。

 

 

 

 

5. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力（三）：全球需求助推中國(guó)制造復(fù)蘇

2016年以來(lái)，我們看到美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程加快，產(chǎn)能利用率與制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)下2011年以來(lái)的新高或次高水平。從結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)消費(fèi)信心回暖明顯，歐洲整體向好的主要?jiǎng)右蛟从诘聡?guó)非政府部門建筑行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)以及法國(guó)的服務(wù)業(yè)（包含建筑與信息通信）、機(jī)械設(shè)備行業(yè)投資對(duì)于固定資本形成額增加貢獻(xiàn)顯著。

我們認(rèn)為，由于資產(chǎn)負(fù)債表的改善與消費(fèi)信心的增強(qiáng)，以歐、美、日為主的發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)正加速?gòu)?fù)蘇，存量資產(chǎn)重新獲取收益能力，形成“獲取薪資收入-邊際消費(fèi)傾向增加-產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張-勞動(dòng)需求增加”的耦合，這將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的進(jìn)一步加快。在需求層面，外部需求的變化將進(jìn)一步傳遞到我國(guó)，全球朱格拉周期疊加新工業(yè)革命，我們認(rèn)為信息處理設(shè)備和高端裝備制造業(yè)投資在未來(lái)幾年持續(xù)上升，處在產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，而與房地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)總產(chǎn)能穩(wěn)中略有下滑，但其設(shè)備的更新周期也會(huì)發(fā)生。因此我們預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

 

 

 

 

 

 

6. 新工業(yè)革命邊際突圍，有望迎來(lái)系統(tǒng)性重估

全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識(shí)是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)，并且從單純的供給出發(fā)轉(zhuǎn)變到需求主導(dǎo)。我們認(rèn)為新工業(yè)革命的三大土壤已形成:1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇制造業(yè)資本開支新周期；2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)傾斜，多樣化、個(gè)性化消費(fèi)需求與制造供給的再匹配；3）新技術(shù)浪潮啟動(dòng)，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與定價(jià)權(quán)將進(jìn)入“華山論劍”，時(shí)代紅利再分配。我們認(rèn)為，在“新時(shí)代”下中國(guó)經(jīng)濟(jì)從做減法優(yōu)化轉(zhuǎn)向增量有效供給，新工業(yè)革命將成為社會(huì)矛盾的主要突破口，需求起舞疊加產(chǎn)業(yè)政策傾斜+消費(fèi)反向突破技術(shù)創(chuàng)新將開啟中國(guó)制造到中國(guó)智造下一個(gè)令人驚艷的十年。

新工業(yè)革命邊際突圍，估值系統(tǒng)有望重塑。十九大后，“新時(shí)代”背景下，新工業(yè)革命以“硬”為代表的先進(jìn)制造業(yè)將迎來(lái)新一輪的價(jià)值重估。我們建議沿三條主線進(jìn)行布局：1）政策鼓勵(lì)可以直接提供有效需求，過(guò)硬技術(shù)作為支撐的以基礎(chǔ)設(shè)施作為依托的高端制造業(yè)（軌道交通、5G、環(huán)保設(shè)備）；2）符合國(guó)際產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎頭趕上，利用政策扶持與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)快速發(fā)展的制造業(yè)。（新能源汽車、人工智能、芯片國(guó)產(chǎn)化）；3）受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進(jìn)，獲得內(nèi)外需共振的高端設(shè)備（高鐵設(shè)備、核電設(shè)備等）。推薦：匯川技術(shù)、中興通訊、先導(dǎo)智能、三一重工、徐工機(jī)械，受益標(biāo)的：中國(guó)中車。